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今日になってクラスメイトから電話がかかってきて、明日一緒に勉強しよう、と。「これはかなりタフな試験じゃないか」ということで、他の人も何人か呼んで一緒に勉強することになりました。試験前日の夕方です。少し遅い気もしますが、きっと、やらないよりはずっとましでしょう（試験は火曜日の午後なので、少なくとも午前中は悪あがき可能です）。

数日前に、IPO時における取引所の選択基準 というエントリを書きましたが、今回は、そもそも上場させるべきか（させないべきか）、または（上場企業が）非公開化（自主的に上場廃止）するべきか、といった時に考慮すべき点についてまとめたいと思います。

ある意味当たり前のことですが、上場させるべきか（させないべきか）、（上場企業が）非公開化するべきかの基本的な判断基準は、そうすることによるベネフィットがそのコストを上回るかどうか、です。これは各企業の特徴、目的、そして市場やマクロ経済的な環境によって、ケースバイケースで判断されるべきことです。

これを踏まえたうえで、まずは上場させたいという視点です。

なぜ上場させるべきか

• 企業にとって、または既存株主にとって資金調達の機会を確保できる


• レバレッジを低下させることができる


• さらなる株主資本および負債資本（ローンおよびボンド）へのアクセスが可能になる


• 企業およびその所有者にとっての知名度向上


• マネジメントと従業員にとってのモチベーションや補償（compensation の訳なんですが、日本語だと何がいいのでしょうか）


• 情報の生産と改善された評価測定


• ベンチャーキャピタルなど上場前からの投資家への出口の提供


• M&Aのための資金確保が容易になったり、株式交換によるM&Aが可能になる


• コントロールの移転（どこかに買収されるために上場させる）および同族企業における継承の促進


• より良いマネジメントの確保

いつ上場させるべきか

• 市場が一時的に過大評価している（過熱感のある）時

どこに上場させるべきか

• どこの国に上場させるべきか（国内市場か、海外市場か。Cross listing については数日前に書きました）


• どこの証券取引所またはセグメントか（Official list or AIM （UK）、NYSE, NASDAQ,,,（USA））

次に、上場させない理由です。

• 高い上場コスト

一時的なコスト
直接コストとしては、投資銀行およびブローカーに対する高いコミッションおよびフィー、弁護士、会計士、PRに要するコスト、印刷および広告費用などが挙げられます。さらに、間接コストとしては、アンダープライシング（上場初日の終値は、平均的には募集価格よりも高くなる）が挙げられます。
上場を維持するためにかかるコスト



• 詳細な財務諸表（中間、期末）などの完全で正確な情報公開


• 価格に敏感な情報の公開


• コーポレートガバナンスに関する統合規範の準備


• 証券取引所に支払う上場維持コスト


• 米国においてはサーベンスオクスレー法に対応するためのコスト




• コントロールを失う可能性


• 敵対的買収に対する脅威


• 所有と経営の分離


• さらなるディスクロージャーと秘匿性の喪失


• 短期主義者による圧力


• マネジメントに対する過剰な干渉や制限

最後に上場企業が非公開化すべき理由です。

• 低いバリュエーション


• メディア、アナリスト、そして投資家からのあまり歓迎されない影響や注目


• 安いバイアウトファイナンスがすでに確保できている


• リストラクチャリングの必要性


• エージェンシー問題のコントロールの必要性


• 長期的な観点からの経営に専念できる

ちなみに、UKにおける非上場の優良企業としては、Bamford, Rothchilds, Littlewoodsなどがあるそうです。

かなり直訳感が満載ですが、とりあえずこんなところで。久しぶりの試験です。